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    资管新规出台 短期影响有限

    发布时间:2017-11-21 11:15:24
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    摘要:上周大盘一九行情极致演绎,上证50独创新高,中小创重挫,股市回调或与资管新规落地有关,但我们认为短期反应已经到位,继续维持前期判断。

    观点:


    境内宏观:周五晚间央行联合三会及外汇局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》标志着资管行业最重要监管文件正式落地。资管新规继续体现去通道、去杠杆、去非标、破刚兑、穿透监管和净值化的方向,后续或还有相关细则出台。

    海外宏观:美国税改取得进一步进展,众议院通过税改议案,下一步参议院将投票;德国联合组阁谈判破裂,德国政坛面临的不确定性打击欧元。

    股票市?。?/span>上周大盘一九行情极致演绎,上证50独创新高,中小创重挫,股市回调或与资管新规落地有关,但我们认为短期反应已经到位,继续维持前期判断。

    债券市场:上周债市一度暴跌后企稳反弹,长端利率债创下3年新高,信用债显著调整?;醣彝斗挪忝娼3窒喽云轿?,不过资管新规的出台,短期内对相关产品将带来一定的到期赎回压力。整体影响偏空,市场波动或加强。


    正文:


    境内宏观经济:

    重磅资管新规落地,重塑行业标杆准则。周五晚间,央行联合三会及外汇局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(征求意见稿),标志着资管行业最重要监管文件正式落地。这次资管新规与2月份版本整体变化不大,继续体现去通道、去杠杆、去非标、破刚兑、穿透监管和净值化的方向,但监管基调要求仍严,后续或还有相关细则出台。1、合格投资者标准提高。过去信托、基金专户、私募、资管计划、私人银行等资管产品多样,最低投资门槛要求不一,一般在100-300万左右。但这次新规将合格投资者标准统一,将门槛提高至500万以上,对于部分产品,恐将面临合格投资者人数和规模大幅缩减的处境。2、打破“刚兑+通道”模式。规定了刚兑行为认定、惩处方式、禁止担?;毓?,并设立投诉举报。同时,也明确限制资管产品不得直接或间接投资于银行信贷资产,这标志着以通道型、套利型影子银行为主的资管模式进入终结,将回归资产与风险管理的本质,行业异常繁荣时代终结,资管进入低速增长时代。3、降杠杆依然是重头。负债降杠杆,规定开放式公募产品杠杆不超过140%,封闭式公募、私募杠杆不超过200%;持有人不得以资管产品份额进行质押融资放大杠杆。产品分级降杠杆,禁止对公募、开放式私募、单一标的投资比例超过50%、股债标准化资产比例超过50%的产品进行分级设计,明确优先/劣后级杠杆上限(固收类分级最高3:1)。只允许1层嵌套,如果是投公募基金,可允许2层嵌套。杜绝通过资管层层嵌套、放大净资本杠杆的行为。要求按资管产品管理费收入的10%计提风险准备金,或者计提操作风险资本或相应风险资本准备,风险准备金达到产品余额1%时可不再提取。这一约束对券商资管公司和基金子公司冲击最大。4、非标监管更严。新规要求,非标资产的终止日不得晚于封闭式资管产品的到期日,或者开放式资管产品的最近一次开放日(开放式产品的久期不能视为无限长,从而规避监管),意味着资管机构投资非标不能期限错配。资管产品的资金不得直接或间接投资银行信贷。未来理财对非标的投资将进一步显著下降,标券占比上升,平均收益率回落,开放式产品久期更短、封闭式产品久期更长。另外规定放宽了同一机构的全部公募资管产品投资单只证券或证券基金的市值,不得超过该证券市值的比例30%(以前是双10%限制)。同时第三方独立托管允许放在银行自己设立的子公司下。新规明确新老划断原则,过渡期至2019年6月30日,过渡期内已发行的产品自然存续到期,不得新增不合规的净认购规模;过渡期后,不得再发行或续发违规产品。


    海外宏观经济:

    上周美国税改取得重大进展,众议院通过了共和党派的税改议案。此份议案主张将公司税率从35%永久降至20%,税率级数从七个减少至三个,限制州与地方的联邦扣除和抵押贷款利息扣除,免除个人免税,将标准扣除额加倍等,议案总体将产生约1.5万亿美元的财政赤字。众议院通过后,议案尚需通过参议院投票表决,由于两院的税改版本仍有部分重大差异,因而共和党的税改计划仍面临挑战。

    德国联合组阁谈判在历经一个月后宣告破裂,谈判方之一的德国自民党宣布退出,这意味着默克尔领导的联盟党将寻求与绿党组成少数派政府,否则将重新举行大选。各方存在的分歧主要集中在欧洲政策、能源与环境政策、难民和移民政策三方面。鉴于德国在欧盟的重要地位,德国政坛面临的不确定性严重打击了欧元,欧元兑美元重挫。

    经济数据方面,美国10月CPI同比增长2%,环比增长0.1%,不及前值;但核心CPI同比上升1.8%,为4月以来最大增幅,上升的核心通胀使得12月的美联储加息更加无忧。此外,美国10月新屋开工数量创一年来新高,不过这部分反映出灾后重建工作的影响。

    上周美元小幅回调,黄金窄幅上行。

    图1:美元指数与黄金价格

    数据来源:Wind,利得研究院


    境内表现市场回顾(1113-1117)

    股票市场

    上周A股市场一九分化行情上演到极致,上证50上涨2.67%至本轮结构性行情以来的新高,而中小创则遭遇重挫,深成指、中小板指、创业板指皆下跌幅度超过3%,上证综指全周下跌1.45%。从行业方面来看,仅有4个行业录得上涨,分别为银行(2.92%)、非银(1.77%)、房地产(0.25%)和建筑材料(0.09%),其余行业皆有所下跌,其中跌幅居前的有综合(-7.28%)、有色(-6.81%)以及商业贸易(-6.14%),而电子、传媒、国防军工、机械设备等行业跌幅也皆超过5%。


    图2:上周行业涨跌幅

    数据来源:Wind,利得研究院

    上周股市调整或与资管新规的落地有关,我们在此前也曾在周报中提示四季度金融监管落地的不确定性风险。而总体来看,新意见稿总体较为温和,且给出了到2019年年中的过渡期。因此我们认为,市场的短期反应已经到位,后期难以再继续大跌,四季度或以震荡行情为主。

    由于本轮A股行情是一波由企业基本面改善所驱动的行情,因而业绩始终是我们择股的标准,这也是此轮大盘蓝筹、行业龙头持续跑赢全市场的原因。上周关于茅台的市值引发了热议,也引起了白酒板块的整体回调,但我们看到上证50整体依然创下了新高,尤其大金融板块表现持续亮眼,这就意味着市场依旧认同这一逻辑。

    总体上我们维持前期的观点与判断不变,A股慢牛行情继续,四季度仍然推荐大金融与医药做为底仓配置,同时布局成长性确定的中小板块,避开估值过高的个股,消费板块长期看好,回调仍是买入机会。



    债券市场

    上周前些时候债市在没有明显利空情况下暴跌,长端利率债创下3年新高,信用债显著调整普遍上行10-20Bp,利差显著走扩?;醣沂谐》矫妫篟001加权平均利率为2.7856%,较上周跌4.78个基点;R007加权平均利率为3.2785%,较上周跌12.08个基点;R014加权平均利率为4.2919%,较上周涨32.43个基点;R1M加权平均利率为4.4250%,较上周涨4.42个基点。shibor隔夜为2.74%,较上周涨2.10个基点;shibor1周为2.87%,较上周涨1.95个基点;shibor2周为3.85%,较上周涨3.40个基点;shibor3月为4.60%,较上周涨12.69个基点。银行间质押式回购日均成交量为27333.83亿元;较上周增加62.34亿元。本期内银行间质押式回购利率为2.93%,较上周跌5.91个基点。

    一级市场方面:共发行55只短融,计划发行总额536.5亿元。11只定向工具,计划发行总额113.8亿元。34只公司债,计划发行总额184.4亿元。5只企业债,计划发行总额51亿元。20只中期票据,计划发行总额216.8亿元。

    二级市场方面:银行间国债收益率不同期限多数上涨;各关键期限品种平均上涨1.96bp。其中,0.5年期品种上涨8.13bp,1年期品种上涨2.32bp,10年期品种上涨2.00bp。国开债收益率不同期限全部上涨,各关键期限品种平均上涨9.45bp;其中,1年期品种上涨9.258bp,3年期品种上涨7.68bp,10年期品种上涨10.99bp。各信用级别短融收益率全部上涨,AAA级整体上涨9.38bp,AA+级整体上涨10.76bp,AA-级整体上涨9.36bp。中票各信用级别收益率全部上涨,其中,5年期AAA级中票上涨13.12bp,4年期AA+级中票上涨14.64bp,2年期AA级中票上涨15.58bp。各级别企业债收益率不同期限全部上涨;具体品种而言,1年期AAA级上涨13.13bp,3年期AA+级上涨17.88bp,15年期AA级上涨11.03bp。

    上周央行公开市场逆回购到期3400亿,进行11500逆回购操作,逆回购口径净投放8100亿,创近10个月单周新高。整体净投放6210亿。同时,央行和财政部还招标了1200亿3个月期国库现金定存,中标利率4.60%。上次(10月16日)800亿3个月国库现金定存中标利率4.42%。下周(11月18日-11月24日)央行公开市场共有6400亿元逆回购到期,周一至周五到期量分别为800亿元、1700亿元、1900亿元、1700亿元、300亿元。此外,周四还有800亿元3个月国库现金定存到期。

    图3:公开市场操作显著回笼

    数据来源:Wind,利得研究院

    虽然货币投放层面未来将保持相对平稳,不过资管新规的出台,必将对市场短期的流动性和表现带来扰动。短期内,对信用债、信用利差、类固收和非标相关产品将带来一定的到期赎回压力。同时累及到流动性较好的标准产品,无风险利率或伴随风险偏好降低而上扬。但中期而言,将增加银行对标准产品的需求。随着新规的落地,市场需要时间来调整和预期,但整体影响偏空不改,市场波动或加强。建议短期回避受监管影响较大的品种。



    来源:利得财富管理研究院

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